据彭博社报道，英国 AI 基础设施公司 Nscale 在过去三年内客户签约量激增千倍，这一增长主要得益于两家对人工智能算力需求旺盛的企业：微软和 Anthropic。
这两家公司贡献了该公司在首次公开募股前披露的 1,030 亿美元合同总额中的 85%。然而，Nscale 尚未为与 Anthropic 的合作项目获得融资。
这些细节揭示了伴随 AI 热潮兴起的新兴行业所面临的风险。Nscale 专注于开发为 AI 服务定制的数据中心，与“新云”厂商 CoreWeave 和 Nebius 展开竞争。
这些公司都是 AI 开发商与半导体企业这个“圈子”的一部分，彼此之间频繁进行行业内交易。这种循环式的交易模式被批评者视为潜在泡沫的信号。各家新云公司一直强调自身客户群的多元化，以此回应“过度依赖少数硅谷巨头”的质疑。
而 Nscale 的业务结构几乎没有任何多元化。该公司在上周五提交的 S-1 招股说明书中坦言：“我们的收入在很大程度上由少数几家客户贡献。”
除了依赖两大客户之外，这家英国公司还与英伟达深度绑定 —— 英伟达既是其主要股东，也是计划装配进 Nscale 数据中心的芯片的主要开发商。招股书列出了英伟达与 Nscale 之间的一系列交易：英伟达参与了多轮融资、供应芯片，并为约 8.6 亿美元的租赁义务提供了担保。上周英伟达还参与了 Nscale 31 亿美元的融资方案，获得了价值 10 亿美元的可转换债券或无表决权股份。
Nscale 表示，与英伟达的紧密关系“并不能消除供应链风险”—— 此类风险可能导致最新的 AI 加速器无法按时运抵其数据中心。
在业务快速扩张的同时，公司仍未实现盈利。今年上半年，其销售额为 1.406 亿美元，净亏损却高达 10.2 亿美元。与 1,030 亿美元的合同总额形成鲜明对比的是，截至 8 月底，实际生效的合同金额仅为 26 亿美元。
据英国《金融时报》报道，Nscale 计划本周在纽约上市，目标估值最高达 350 亿美元。
作为新云公司的重要靠山，微软推动了 Nscale 近期的增长。自 2025 年底以来，Nscale 已与微软签署了多份协议，到 2033 年的总价值约为 438 亿美元。
今年 8 月，Nscale 还与 Anthropic 签署了价值 446 亿美元的协议，向其出租算力。Nscale 计划在今年早些时候收购的西弗吉尼亚州一处场地，为这家 Claude 聊天机器人的开发商建造服务器机架及相关设备，该巨型设施的规模达 8 吉瓦。
不过招股书显示，这份 Anthropic 协议附带条件：Nscale 须达成特定里程碑，并满足对算力持续稳定供应的严苛要求，否则合同可能被终止。公司预计首批 2 吉瓦的设施将于 2028 年投入运营。
数据中心公司还披露，目前尚未获得为 Anthropic 项目融资的具有约束力的承诺。
至少一家大客户已经退出。今年 4 月，OpenAI 退出了与 Nscale 在挪威和英国合作开发“星际之门”基础设施项目的计划。微软同意接手 OpenAI 在挪威的数据中心；彭博社此前报道称，Alphabet Inc.旗下的谷歌计划在英国接替 OpenAI 的位置。
彭博社还报道过，Nscale 曾洽谈向 TikTok 母公司字节跳动提供算力。但在 S-1 文件中，Nscale 仅提到其在云计算市场与谷歌存在竞争关系，并未披露与谷歌的任何交易，也未提及字节跳动。
客户高度集中并非 Nscale 一家的问题。彭博行业研究今年 3 月估计，微软和 Meta 合计约占 Nebius 年销售额的一半。2025 年微软约占 CoreWeave 销售额的 67%，不过这家新云公司已在推进客户多元化。
周一，Rothschild & Co. Redburn 开始对 Nscale 的已上市同行给出覆盖评级，建议“卖出”。分析师指出，这些公司面临高昂的租赁成本，且高度依赖债务融资。分析师在报告中写道，销售增长“仍与融资的可获得性紧密挂钩，因此不能视为理所当然”。